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新冠疫情反復(fù)近兩年，Delta還在肆虐，Omicron又來添油，世界早已被改變的面目全非。

對(duì)企業(yè)來說也一樣，藍(lán)星上絕大多數(shù)商業(yè)公司的運(yùn)行軌跡都被大流行改變。不過倒回到2020年那個(gè)料峭的春寒時(shí)刻，不同企業(yè)對(duì)疫情的認(rèn)識(shí)不同，做出的選擇也不同，最后的境遇自然千差萬別。

一種是目瞪狗呆躺贏型：典型如中遠(yuǎn)?？?。一邊是疫情壓縮了海運(yùn)供給，一邊是放水?dāng)U大了消費(fèi)需求，中遠(yuǎn)?？匾欢瘸蔀榱酥芷诎鍓K最靚的仔，這家公司歷史上所有盈利都加起來，也沒有2021年這一年多。

一種是逆勢(shì)擴(kuò)張翻車型：不少龍頭企業(yè)頭鐵心硬，認(rèn)為疫情反倒是逆勢(shì)擴(kuò)張的最佳窗口，比如海底撈創(chuàng)始人張勇就斷言疫情將在2020年9月基本結(jié)束，去年擴(kuò)店530家，結(jié)果慘遭打臉，被迫關(guān)店求生。

還有一種，叫做趁虛而入逆襲型，比如本文的主角中國(guó)中免。它的“趁虛而入”之所以有名，離不開2020年它跟上海機(jī)場(chǎng)的一場(chǎng)博弈。

疫情前中免和上海機(jī)場(chǎng)是一對(duì)“諍友”：上海機(jī)場(chǎng)負(fù)責(zé)流量，日進(jìn)斗金，中國(guó)中免負(fù)責(zé)變現(xiàn)，利潤(rùn)微薄。但隨著浦東機(jī)場(chǎng)客流被疫情腳跟斬，腰桿硬了的中免重拳出擊，和上海機(jī)場(chǎng)重簽協(xié)議，逆襲翻身。

協(xié)議引起資本市場(chǎng)的軒然大波，基金經(jīng)理甚至分成了“上機(jī)派”和“中免派”，相互不服。但在這場(chǎng)博弈中顯然中免大獲全勝，中免與上機(jī)的市值自此分道揚(yáng)鑣，從原來的相濡以沫變成了相忘于江湖。

不過榮升“免稅茅”之后，中國(guó)中免也絕非毫無爭(zhēng)議。在2021年11月，由于三季報(bào)的不及預(yù)期，那些昔日蜂擁而入的投資者又紛紛出逃，中免也從一度接近8000億的市值，下跌到目前的4000億左右。

中免跟上海機(jī)場(chǎng)的博弈還只是最表面的那種，事實(shí)上，這家巨頭身邊圍繞著各種博弈：有旅游業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)的博弈，有離島免稅跟機(jī)場(chǎng)免稅之間的博弈，甚至還有不同級(jí)別國(guó)企之間的博弈……

讀懂中國(guó)中免身上種種博弈，不僅能回答“中免到底還行不行了”這種略顯功利的問題，更能理解我們見到的每一份“印鈔生意”幕后的那些規(guī)則和邏輯。

牌照是面子，機(jī)場(chǎng)是里子

要看懂中免背后的博弈，就要首先了解免稅是一門怎樣的生意。

免稅這個(gè)詞很有誘惑力，因此中國(guó)也有兩種免稅生意，一種是持牌的合法免稅，中國(guó)中免全年?duì)I收加起來能修半個(gè)大興機(jī)場(chǎng)；一種是把商品走私回國(guó)銷售，情節(jié)嚴(yán)重的處十年以上有期徒刑或無期徒刑。

所以，免稅必然是一個(gè)被管控的牌照生意。能配得上“牌照生意”的行業(yè)，一般來頭都不小：要么是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的鹽鐵專營(yíng)，要么是頭頂監(jiān)管高壓的金融地產(chǎn)，要么是創(chuàng)造驚人利潤(rùn)的煙草專賣。

免稅牌照能夠給持牌者帶來天然的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，這是一把金湯勺。“免”和“稅”這兩個(gè)字放在一起，散發(fā)著令人垂涎的氣息，誰能獲取這種拍照，無疑就等于擁有了一臺(tái)可以“合法印鈔”的機(jī)器。

但就像國(guó)企也有央企和地方國(guó)企之分，免稅牌照也有三六九等。在中國(guó)免稅牌照的版圖上，有幾種不同的分類——全國(guó)性免稅牌照、區(qū)域性免稅牌照、機(jī)場(chǎng)專營(yíng)牌照、離島專營(yíng)牌照和市內(nèi)免稅牌照。

從1980年代至今，全國(guó)僅有10家公司獲批了免稅牌照，而中國(guó)中免便實(shí)際持有了三張，而且是唯一擁有全牌照的公司。這就讓中字頭的中免，成為了免稅行業(yè)的國(guó)家隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)。

機(jī)場(chǎng)、離島和市內(nèi)的牌照，則代表了免稅消費(fèi)的三大渠道，近兩年大熱的海南免稅店就屬于離島渠道，市內(nèi)渠道則可以理解為“免稅的飛地”，往往需要簽證和機(jī)票購(gòu)物。而大家最熟悉的，也是變現(xiàn)最確定的渠道，無疑是機(jī)場(chǎng)專營(yíng)。

全球第一家免稅店，就誕生在愛爾蘭的香農(nóng)機(jī)場(chǎng)。上世紀(jì)中葉，由于飛機(jī)載油量的限制，橫跨大西洋的航線有85%會(huì)在香農(nóng)機(jī)場(chǎng)短暫停留，讓飛機(jī)加油或是維修，使得香農(nóng)機(jī)場(chǎng)成為了連接歐陸與北美的中轉(zhuǎn)站。

隨后，愛爾蘭政府順勢(shì)創(chuàng)立了世界上第一個(gè)免稅工業(yè)區(qū)——香農(nóng)自貿(mào)區(qū)，其占地僅僅幾平方米的小攤位也成了全球免稅業(yè)務(wù)的雛形。

從業(yè)務(wù)形態(tài)上看，免稅店本質(zhì)上屬于零售業(yè)務(wù)的一種。而對(duì)于零售行業(yè)來說，人、貨、場(chǎng)三個(gè)核心要素，機(jī)場(chǎng)不僅都有，而且形成了高效的閉環(huán)。

1）流量的高效轉(zhuǎn)換：一張出境機(jī)票，就已經(jīng)幫免稅店篩選出了有效的購(gòu)買力。而由于值機(jī)、托運(yùn)、安檢（以及延誤）等標(biāo)準(zhǔn)流程的存在，乘客們通常都會(huì)存在一定的候機(jī)時(shí)間，“逛街”就成為這個(gè)封閉空間里最刺激的消磨方式。

精準(zhǔn)的客群、封閉的場(chǎng)景，讓機(jī)場(chǎng)的流量轉(zhuǎn)化率很高，通常情況下，可達(dá)到30~40%。而在鼓勵(lì)性新政出臺(tái)前，離島免稅店的轉(zhuǎn)換率僅有12%。

因此，絕大多數(shù)賺錢的機(jī)場(chǎng)，本質(zhì)上都是一個(gè)偽裝成機(jī)場(chǎng)的購(gòu)物中心。比如新加坡的樟宜機(jī)場(chǎng)，還會(huì)有意將購(gòu)買力強(qiáng)的中國(guó)出境游客，安排到周邊有更多免稅店、餐飲店和娛樂設(shè)施的登機(jī)口。

2）機(jī)場(chǎng)的兩個(gè)“唯一性”：

一是機(jī)場(chǎng)唯一。一個(gè)城市基本上只有一個(gè)機(jī)場(chǎng)，即便有兩個(gè)機(jī)場(chǎng)，往往也有國(guó)內(nèi)/出境的分工關(guān)系。因此，機(jī)場(chǎng)的場(chǎng)地條件天然具有壟斷屬性，聚攏了流量，也就便于免稅業(yè)務(wù)做進(jìn)一步聚焦。

二是在地唯一。當(dāng)一家免稅店取得了機(jī)場(chǎng)渠道的招標(biāo)，它就是整個(gè)機(jī)場(chǎng)唯一的免稅商品銷售商。當(dāng)優(yōu)質(zhì)流量進(jìn)入這個(gè)渠道時(shí)，所有的需求都在這個(gè)獨(dú)家專營(yíng)的免稅店里完成最后的閉環(huán)。

市內(nèi)與離島的招牌在這方面就黯淡了不少，特別是市內(nèi)，由于地理位置過近，它與有稅渠道的矛盾基本不可避免。作為品牌商的嫡長(zhǎng)子，正價(jià)店必然不想被免稅店包圍。兩利相權(quán)，品牌商自然也懂取其重的道理，這就讓市內(nèi)免稅長(zhǎng)期被壓制。奧特萊斯開不到內(nèi)環(huán)里，也是同樣的道理。

所以，拿到機(jī)場(chǎng)專營(yíng)的牌照，就意味著能在這樣的密閉空間內(nèi)，把目標(biāo)客群的流量變現(xiàn)落到自己的口袋里。

Generation Research曾做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，截至2018年年底，機(jī)場(chǎng)免稅在全球免稅市場(chǎng)銷售額中占比達(dá)53%。特別是在歐美日，機(jī)場(chǎng)基本是唯一的免稅渠道，以歐美日為主戰(zhàn)場(chǎng)的Dufry，其免稅業(yè)務(wù)的9成營(yíng)收都來自機(jī)場(chǎng)。

因此，機(jī)場(chǎng)與免稅強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，組成了一個(gè)“把有錢人關(guān)起來花錢”的零售渠道，機(jī)場(chǎng)負(fù)責(zé)篩選有錢人，免稅店依靠低價(jià)吸引有錢人消費(fèi)，再以分成的方式反哺機(jī)場(chǎng)。

過去十多年里，浦東機(jī)場(chǎng)和日上免稅店就是通過這種“天然篩選的零售模式”，實(shí)現(xiàn)了共同富裕。但如果要選一個(gè)“共同富裕帶頭人”，就會(huì)衍生出一個(gè)問題：

對(duì)于免稅這門生意，到底是流量重要，還是牌照重要？

規(guī)模是面子，流量是里子

如果在疫情之前回答這個(gè)問題，那么答案是肯定的：免稅的本質(zhì)是流量生意。

雖然貴為中字頭公司，但中國(guó)中免在2017年之前，其免稅業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)只有30%左右。反倒是日上憑借首都機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)的專營(yíng)牌照，市占率超過50%。2000年以后，隨著新政策禁止外商經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)，背景深厚的日上免稅行也成了獨(dú)一家。

因此，就算機(jī)場(chǎng)是免稅店最優(yōu)質(zhì)的渠道，但也不是所有機(jī)場(chǎng)都叫上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)。

中國(guó)中免的前身中國(guó)國(guó)旅，原本是一家做旅游業(yè)務(wù)的公司。2017年前后，當(dāng)年輕人還在討論要不要逃離北上廣的時(shí)候，中國(guó)中免表示：北京、上海我全都要。

2017年7月，中國(guó)國(guó)旅（中免）通過全資子公司，以3882萬元收購(gòu)日上（中國(guó)）51%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)日上（中國(guó)）是首都機(jī)場(chǎng)T2、T3的免稅運(yùn)營(yíng)商，通過這筆收購(gòu)，中免獲得了首都機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)。這一年，國(guó)旅的商品銷售營(yíng)收也首次超過了旅游服務(wù)。

2018年，中國(guó)國(guó)旅再次通過收購(gòu)日上上海51%的股權(quán)，獲得了浦東機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)。相比于日上中國(guó)近4000萬元的收購(gòu)價(jià)，中免給了日上上海15億的估值。

至此，中免擁有了浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)這兩個(gè)堪稱中國(guó)最值錢的機(jī)場(chǎng)，其在國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的份額從31%提升到84%。

以浦東機(jī)場(chǎng)為例：2018年，浦東機(jī)場(chǎng)免稅店坪效達(dá)到100萬，相當(dāng)于兩個(gè)驢牌大奢侈品專營(yíng)店的賺錢能力，直接秒殺其他零售購(gòu)物中心。另外，浦東機(jī)場(chǎng)T1、T2航站樓，加上S1、S2衛(wèi)星樓的免稅店總經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到1.69萬平方米，比兩個(gè)足球場(chǎng)還大，是全中國(guó)最大口岸免稅。

但對(duì)中免來說，浦東機(jī)場(chǎng)最值錢的東西顯然不是免稅店經(jīng)營(yíng)面積，而是機(jī)場(chǎng)里的黃金流量。

在疫情前，浦東機(jī)場(chǎng)設(shè)計(jì)吞吐能力為8000萬人次，而2019年實(shí)際的吞吐量達(dá)到了7615萬人次，位居全國(guó)第二，僅次于首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)。而相比首都機(jī)場(chǎng)，浦東機(jī)場(chǎng)還有兩個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)：

首先，浦東機(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客占比高，而國(guó)際旅客意味著天然的高購(gòu)買力。以2019年夏秋航季的日均國(guó)際航班數(shù)統(tǒng)計(jì)來看，浦東機(jī)場(chǎng)每日國(guó)際航班就有806架次，超過長(zhǎng)三角其他機(jī)場(chǎng)之和。國(guó)際客流量一直保持在整體客流的4成左右，不乏消費(fèi)力強(qiáng)的歐美旅客。相比之下，廣州白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際客流僅有2成。

其次，浦東機(jī)場(chǎng)在長(zhǎng)三角擁有幾乎唯一的地位。相比之下深圳寶安機(jī)場(chǎng)和廣州白云機(jī)場(chǎng)雖然客流量都不小，但南邊不到50公里就有一個(gè)客流量更大、國(guó)際旅客更多的香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)。首都機(jī)場(chǎng)則面臨著大興機(jī)場(chǎng)的分流，只有浦東機(jī)場(chǎng)成為了長(zhǎng)三角的流量寡頭，唯一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是隔壁的虹橋機(jī)場(chǎng)。

對(duì)此，浦東機(jī)場(chǎng)的主體上海機(jī)場(chǎng)早有準(zhǔn)備——今年6月，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布公告，將虹橋機(jī)場(chǎng)注入上市主體，意味著虹橋、浦東兩大機(jī)場(chǎng)正式合并。

易方達(dá)的張坤在2019年接受采訪時(shí)，曾將上海機(jī)場(chǎng)類比成微信，言簡(jiǎn)意賅地總結(jié)了上海機(jī)場(chǎng)背后的商業(yè)模式：

2016年我在研究互聯(lián)網(wǎng)，一下就想明白它的商業(yè)模式了。當(dāng)時(shí)，大家還覺得它是一個(gè)公用事業(yè)股。但我認(rèn)為，它本質(zhì)就是一個(gè)微信，把所有的基礎(chǔ)設(shè)施、跑道建好之后，就是一個(gè)基礎(chǔ)平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。

第一，它的流量是獨(dú)享的，沒有人跟它競(jìng)爭(zhēng)。第二，它的流量是零成本的，甚至是負(fù)成本的。第三，它的流量?jī)r(jià)值巨大，因?yàn)樗牧髁渴潜缓Y選過的，而且是在封閉的空間之內(nèi)，乘客沒法走，它的流量變現(xiàn)的單客價(jià)值是很大的。這種流量?jī)r(jià)值，對(duì)于任何一個(gè)變現(xiàn)方都是極其具有吸引力的。

而免稅牌照的本質(zhì)，只是一種流量的“變現(xiàn)權(quán)”。但決定變現(xiàn)權(quán)分量多少的，是不同渠道流量的含金量。所以，免稅的底層還是零售，也就逃不開流量主導(dǎo)的商業(yè)模式。但流量從來就不是免費(fèi)的，更何況是集中在機(jī)場(chǎng)手里的“被篩選過的流量”。

中免得免稅業(yè)務(wù)盡管營(yíng)收規(guī)模很大，但凈利潤(rùn)率只有4-6%，原因就在于免稅店的流量來自機(jī)場(chǎng)，因此自身沒有任何議價(jià)權(quán)，收入的很大一部分（40%+）都給機(jī)場(chǎng)交租了。

以2018年上海機(jī)場(chǎng)與日上免稅行簽訂的協(xié)議為例：在2019-2025年的七年間，日上需要把免稅收益的42.5%都交給上海機(jī)場(chǎng)。另外，上海機(jī)場(chǎng)還設(shè)置了一個(gè)“保底租金”，如果七年里上海機(jī)場(chǎng)的抽傭沒達(dá)到410億元，那么日上得補(bǔ)足差額。

因此，剝離掉牌照這層表皮，會(huì)發(fā)現(xiàn)免稅的實(shí)質(zhì)，還是一個(gè)流量生意。只不過機(jī)場(chǎng)代替免稅店篩選出了最優(yōu)質(zhì)的流量，也早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格。過去十多年里，上海機(jī)場(chǎng)和中免保持這種“變現(xiàn)+交租”的默契，走上了共同富裕的康莊大道。這也告訴我們一個(gè)道理：做生意可能有輸有贏，但當(dāng)房東永遠(yuǎn)不會(huì)虧。

不過一場(chǎng)突如其來的疫情，改變了這種默契。

免稅是面子，零售是里子

疫情之前，機(jī)場(chǎng)跟免稅商的主客關(guān)系非常明確：機(jī)場(chǎng)是最大的流量入口，要在我的地盤上做生意，你就得給我交房租。

但隨著疫情反復(fù)，機(jī)場(chǎng)客流量、尤其是高價(jià)值的國(guó)際旅客攔腰斬?cái)?，讓機(jī)場(chǎng)失去了議價(jià)權(quán)的最大籌碼，也讓免稅店的腰桿瞬間硬了起來。

今年1月，日上與上海機(jī)場(chǎng)更新了協(xié)議，新協(xié)議的計(jì)算方式可以參照下圖，太長(zhǎng)不看版的表述就是：以前的協(xié)議是“高保底+看漲期權(quán)”，優(yōu)先保障機(jī)場(chǎng)旱澇保收；新協(xié)議不但大幅降低的保底，還給租金設(shè)置了掛鉤指標(biāo)和天花板，變成了“低保底+抽成封頂”，優(yōu)先保障免稅店不會(huì)血虧。

但免稅店和機(jī)場(chǎng)的關(guān)系畢竟是一損俱損，國(guó)際出行停擺，疫情長(zhǎng)期反復(fù)，對(duì)免稅行業(yè)同樣是重?fù)?。真正讓免稅店翻身做主人的，其?shí)是流量來源的多元：

首先是離島限制的放開，打開了免稅商的發(fā)展空間：疫情期間，推出了兩個(gè)堪稱史詩(shī)級(jí)利好的政策：一個(gè)是將離島旅客免稅購(gòu)物額度直接抬高到10萬元；另一個(gè)是對(duì)海南自貿(mào)港運(yùn)營(yíng)鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)的公司，按照15%征稅。

前者使得新政實(shí)施49天后，海南離島免稅銷售額就已經(jīng)超過了50億，同比大漲250%。而且三亞國(guó)際免稅城就是中免自有產(chǎn)權(quán)，自己當(dāng)房東之后，中免的中間成本遠(yuǎn)低于機(jī)場(chǎng)免稅。

后者促成了中免利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，今年前三季度，中免凈利潤(rùn)高達(dá)84.91億，同比大漲168.35%，但公司營(yíng)收和現(xiàn)金流并沒有大幅增長(zhǎng)。中免在財(cái)報(bào)中解釋為海南子公司享受的稅收優(yōu)惠、加上與機(jī)場(chǎng)“友好協(xié)商”獲得的租金減免。

換句話說，漲工資也就圖一樂，真要舒服還得靠不交租。

其次是免稅轉(zhuǎn)型線上：2020年上半年，中免先后推出了CDF會(huì)員購(gòu)等線上購(gòu)物平臺(tái)。雖然消費(fèi)者需要滿足一定的出入境規(guī)則，但門檻在不斷降低，從原本需要購(gòu)物券、180天內(nèi)有入境記錄，到后來720天內(nèi)有出國(guó)記錄就可以直郵到家。

沒有場(chǎng)地費(fèi)用、又有供應(yīng)鏈渠道優(yōu)勢(shì)，對(duì)中免而言，這是個(gè)潛力很大的“第三渠道”。今年雙十一，有超過一半以上的熱銷美妝單品，在免稅渠道購(gòu)買最劃算，唯一的痛點(diǎn)大概是“庫(kù)存不足“。

*包括cdf會(huì)員購(gòu)海南、cdf會(huì)員購(gòu)、中免日上優(yōu)選、?？孛舛?/span>

而從機(jī)場(chǎng)到離島的切換，本質(zhì)上加大了中免的話語(yǔ)權(quán)：作為免稅店的運(yùn)營(yíng)商角色，中免位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，雖然可以依靠規(guī)模在品牌方面前獲得議價(jià)權(quán)，但面對(duì)掌握著流量的機(jī)場(chǎng)，依然只能扮演打工人的角色。

但切換到離島場(chǎng)景后，中免處境從用租金換流量的打工人變成了和地方免稅爭(zhēng)奪流量的巨無霸，無論是經(jīng)營(yíng)面積還是品類規(guī)模，中免都是當(dāng)之無愧的帶頭大哥。

換句話說，疫情之前，中免做的是典型的流量生意，背靠上海機(jī)場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)客流躺著賺錢，也要承擔(dān)高昂的租金；疫情之后，中免和上海機(jī)場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)此消彼長(zhǎng)，渠道的多元又加強(qiáng)了免稅的牌照價(jià)值。

不過，正如每一個(gè)看起來像宣武門西大街26號(hào)院管轄的中字頭企業(yè)一樣，這種“國(guó)名+行業(yè)名”的公司所隱藏的深層含義，往往遠(yuǎn)不止于資本市場(chǎng)的刀光劍影。

無論是中免對(duì)日上的蛇吞象，還是中免與機(jī)場(chǎng)的城下之盟，都在揭示著免稅的另一層內(nèi)涵——央地利益分配的博弈。

尾聲

2013年10月，巨無霸央企中石油在陜西長(zhǎng)慶油田22個(gè)銀行賬號(hào)，突然被榆林市榆陽(yáng)區(qū)法院凍結(jié)，起因是榆林政府認(rèn)為中石油拖欠了當(dāng)?shù)乜傆?jì)7.4億元的“水土流失補(bǔ)償費(fèi)”。

當(dāng)時(shí)的《水土保持法》把水土流失補(bǔ)償費(fèi)的劃定權(quán)交給了地方，并無明確的全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)慶油田認(rèn)為陜西方面的征收標(biāo)準(zhǔn)過高，拒絕繳納相關(guān)費(fèi)用。

這起事件歷經(jīng)中石油高層致函陜西省主要領(lǐng)導(dǎo)，長(zhǎng)慶油田和榆林市兩方會(huì)談，最終以中石油做出讓步收尾。但水土流失補(bǔ)償費(fèi)的實(shí)質(zhì)，其實(shí)是地方政府撬動(dòng)央地分配關(guān)系的一次嘗試。

對(duì)地方政府來說，石油、電力這類“收稅型商品”，雖然帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)，但其創(chuàng)造的大部分利潤(rùn)往往也都留給了巨型央企背后的中央財(cái)政。2012年，中石油長(zhǎng)慶油田的營(yíng)收達(dá)到300億元以上。平均每噸油留歸地方的稅費(fèi)32元，當(dāng)年繳納各項(xiàng)稅費(fèi)只有1.92億元。

2010年的西部大開發(fā)論壇，時(shí)任陜西副省長(zhǎng)的洪峰稱，一位中央領(lǐng)導(dǎo)同志曾問他：陜西為什么總是支持本地的延長(zhǎng)石油，而不支持中石油？

“我們來算個(gè)賬：延長(zhǎng)石油采掘1噸油交給我們地方稅收680元，而中石油挖我們1噸油只交我們60元。再比如天然氣的開發(fā)，都是央企，它開發(fā)1立方米氣留給地方只有1分錢，資金的大頭都轉(zhuǎn)移出去了，而我們氣源地要用氣，得到中央去求指標(biāo)。”

在中國(guó)，很多存在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的生意，往往都隱含了一種央地關(guān)系的隱喻。

最典型的是煙草，煙草的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)大多都在地方，但零售環(huán)節(jié)都由煙草總公司完成。按照現(xiàn)行的規(guī)定，卷煙在生產(chǎn)環(huán)節(jié)只有11%的從價(jià)稅和0.005元/支的從量稅，在零售環(huán)節(jié)卻有高達(dá)56%的從價(jià)稅和0.003元/支的從量稅。

而免稅的初衷，其實(shí)是在用“免稅”的方式代替在海外的“退稅”，讓消費(fèi)留在國(guó)內(nèi)，再通過企業(yè)端的稅收充盈中央財(cái)政。從這個(gè)角度審視中國(guó)中免看似光怪陸離的發(fā)展路徑，一切就有了清晰的答案。

正如茅臺(tái)神話里最大的贏家是遵義市政府，免稅店里的神仙水和小棕瓶，最終都通過某種方式變成了財(cái)政收入，無論疫情前還是疫情后——唯一的區(qū)別，就是收入流向了地方財(cái)政，還是中央財(cái)政。

而中國(guó)中免給我們的另一個(gè)啟發(fā)就是：如何看待那些“印鈔生意”？

在中國(guó)，所有具備“躺贏印鈔”屬性的生意，就要問自己一個(gè)問題：憑什么是你？憑什么你來賺？你賺取利潤(rùn)的流向是“村村通”公路、愛心午餐和芯片補(bǔ)貼，還是順義的別墅和黃浦江畔的大平層？

對(duì)于投資者而言，搭上印鈔機(jī)——哪怕只有一小會(huì)兒——都能獲得豐厚的回報(bào)，但他們也需要理解，決定這類生意命運(yùn)的往往是更高級(jí)別的考量。日上的股東需要理解，上海機(jī)場(chǎng)的股東也需要理解。

中國(guó)人民不僅能買出1000億美元的拼多多，也能買出4000億人民幣的中免，每一個(gè)細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域乘以人口基數(shù)都會(huì)是一門龐大的生意。在后疫情時(shí)代里，中國(guó)的消費(fèi)能量讓全球所有商業(yè)機(jī)構(gòu)垂涎。

但那些任何試圖在其中“截流一刀，坐地收租”的企圖，都要有敬畏之心，都不要覺得理所當(dāng)然。

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