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幾年前，如果你是一位年輕、傲慢的科技人士，而且擁有征服世界的創(chuàng)業(yè)主意，你很可能為一個(gè)商業(yè)目標(biāo)耗費(fèi)大部分精力：讓公司上市。

盡管科技精英懷疑甚至敵視金融行業(yè)，但科技行業(yè)有一個(gè)不可告人秘密，那就是他們希望獲得華爾街的肯定，用上市儀式為自己正名，而上市所帶來(lái)的財(cái)富更不在話(huà)下。

推遲上市

最近幾年，硅谷卻發(fā)生了一些奇怪的變化。對(duì)于硅谷的創(chuàng)業(yè)者和初創(chuàng)公司員工，上市已不再是首要目標(biāo)。相反，很多創(chuàng)始人認(rèn)為，上市弊大于利，為了避免這場(chǎng)災(zāi)難，初創(chuàng)應(yīng)該盡可能推遲上市。

“如果你可以從私人資本手中募集2億美元資金，那么好了，我才不想讓自己的公司被不了解業(yè)務(wù)的無(wú)知公眾監(jiān)管。事實(shí)上，對(duì)于我而言這么做非常有利?！盡attermark首席執(zhí)行官丹尼爾·莫莉（Danielle Morrill）說(shuō)道。Mattermark是一家組織和銷(xiāo)售初創(chuàng)市場(chǎng)信息的公司。

目前，科技行業(yè)呈現(xiàn)一派繁榮景象，但硅谷突然懷疑上市——部分緣于華爾街懷疑新的科技股——可能是最重要的心理轉(zhuǎn)變。如果不上市，初創(chuàng)公司的高管就無(wú)需擔(dān)心局外人的看法，更無(wú)需每季度都公布財(cái)報(bào)。

這也表明華爾街正用傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估公司，例如增長(zhǎng)、盈利能力等。舉例而言，由于用戶(hù)量增長(zhǎng)放緩，投資者一直批評(píng)Twitter。云存儲(chǔ)公司Box于去年上市，由于依然無(wú)法盈利，投資者一直對(duì)Box措辭嚴(yán)厲。由于下調(diào)銷(xiāo)售額預(yù)期，去年上市的電商公司Zulily同樣受到批評(píng)。

風(fēng)投公司Andreessen Horowitz管理合伙人斯科特·庫(kù)柏（Scott Kupor）在一份報(bào)告中指出，近年來(lái)初創(chuàng)公司備受關(guān)注，但科技股沒(méi)有出現(xiàn)不尋常的高估值。實(shí)際上，14年來(lái)它們?cè)谡麄€(gè)市場(chǎng)的份額一直保持穩(wěn)定，遠(yuǎn)低于1990年代末期的峰值。

私募IPO

華爾街不愿太過(guò)放任年輕科技公司，這種態(tài)度降低了普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)。如果科技泡沫出現(xiàn)，無(wú)知的大眾可能血本無(wú)歸。

另一方面，私人投資者大幅押注所謂的“獨(dú)角獸”——估值超過(guò)10億美元的初創(chuàng)。如果很多獨(dú)角獸失敗，多數(shù)美國(guó)人會(huì)安然無(wú)恙，因?yàn)閾p失局限于投資科技初創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)資本家和對(duì)沖基金，以及初創(chuàng)創(chuàng)始人和員工。

這種不愿上市的態(tài)度將促進(jìn)獨(dú)角獸公司的發(fā)展。依賴(lài)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的私人投資者，初創(chuàng)可以通過(guò)更多的途徑尋找可持續(xù)商業(yè)模式。為了推遲上市，Airbnb、Dropbox、Palantir、Pinterest、Uber等知名初創(chuàng)將融資數(shù)億乃至數(shù)十億美元。否則，它們必須通過(guò)上市才能募集到這些資金。

風(fēng)投公司Maveron管理合伙人丹·列維坦（Dan Levitan）表示：“這些公司將上市，但僅限于私募市場(chǎng)。”對(duì)沖基金和其他投資者本可以在初創(chuàng)上市后購(gòu)買(mǎi)股票，在很多情況下，這些投資機(jī)構(gòu)卻參與后續(xù)私人股權(quán)融資。對(duì)于這種用私募資金替代公開(kāi)募股的方法，我們可以用一個(gè)矛盾的詞匯來(lái)描述：“private I.P.O.”（私募IPO）。

最大贏家

推遲上市的做法已經(jīng)改變了一些風(fēng)投公司的經(jīng)營(yíng)方式。例如，Maveron表示，Maveron已經(jīng)不再等待初創(chuàng)上市，一旦Maveron的回報(bào)約為最初投資的100倍，Maveron就把初創(chuàng)的股份賣(mài)給更大的私人投資者。曾幾何時(shí)，只有在初創(chuàng)上市之后，投資方才能獲得如此高的回報(bào)率。

但是，推遲上市也存在不利因素。當(dāng)獨(dú)角獸公司最終上市，而且股價(jià)一路攀升，最大的贏家將是承擔(dān)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)的私人投資者。

過(guò)去，及早買(mǎi)進(jìn)上市公司股票的公眾投資者受益頗豐。1997年，如果你在亞馬遜上市時(shí)買(mǎi)進(jìn)1,000美元亞馬遜股票，現(xiàn)在這些股票價(jià)值接近250,000美元。

1986年，如果你在微軟上市時(shí)買(mǎi)進(jìn)1,000美元微軟股票，現(xiàn)在這些股票價(jià)值接近50萬(wàn)美元。如今，科技IPO已不大可能為公眾投資者帶來(lái)如此高的回報(bào)。科技公司上市之時(shí)，最大一杯羹早已被私人投資者瓜分。

投資趨勢(shì)

美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰·瑞特（Jay Ritter）統(tǒng)計(jì)顯示，2014年僅有53家科技公司上市，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)低于1990年代末和2000年。如今，公司等待上市的時(shí)間也更長(zhǎng)。2014年，上市的科技公司一般為11歲，而自1980年代以來(lái)上市科技公司平均年齡約為7歲。

初創(chuàng)員工和創(chuàng)始人持有大量股份，上市之后，他們可以出售股份。但一些觀察者警告稱(chēng)，初創(chuàng)員工無(wú)法全面掌握公司的業(yè)績(jī)信息，新趨勢(shì)可能損害他們的利益。

Mattermark的莫莉表示：“有些公司會(huì)告訴員工，‘我們要進(jìn)行私募IPO’，這種說(shuō)法可能讓員工感到困惑，員工因此也感覺(jué)不到真正的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

但莫莉認(rèn)為，如果員工知道賬面收益可能永遠(yuǎn)無(wú)法兌現(xiàn)，初創(chuàng)就很難說(shuō)服員工?！斑@種迷魂湯的藥性確實(shí)很強(qiáng)。”她打比方說(shuō)。

一些觀察者認(rèn)為，如果推遲上市在硅谷成為一種常態(tài)，科技公司可能需要考慮一種新型的員工補(bǔ)償措施。Andreessen Horowitz的庫(kù)柏表示：“這會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題，我們可能需要重新構(gòu)思員工補(bǔ)償措施?！?/p>

最近，Andreessen Horowitz創(chuàng)始人馬克·安德森表示，投資者對(duì)上市公司高管和私營(yíng)公司高管的要求完全不同。“他們會(huì)要求上市公司CEO，‘本季度讓我們回本’；至于私營(yíng)公司CEO，他們則要求‘沒(méi)問(wèn)題，10年后再說(shuō)’。”他說(shuō)道。

Maveron的列維坦認(rèn)為，究竟是私募市場(chǎng)壓倒公開(kāi)市場(chǎng)，還是公開(kāi)市場(chǎng)壓倒私募市場(chǎng)，未來(lái)肯定會(huì)見(jiàn)分曉。

如果私人投資者是錯(cuò)誤的，員工、創(chuàng)始人和很多對(duì)沖基金會(huì)遭清算。如果他們是正確的，那么公眾投資者將錯(cuò)過(guò)下一大投資趨勢(shì)。