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美國二級市場對于新興科技公司是友好的，對申請上市的公司在收入方面的硬性要求并不高，不要求盈利（紐交所上市的門檻是最近一年達到450萬美元以上的收入 ，納斯達克的要求僅為100萬美元）。換言之，美國二級市場最看重的是業(yè)務(wù)的“成長性”，或者更進一步說，是對業(yè)務(wù)成長性的“可預(yù)測性”。因此，對于一個商業(yè)模式還不成熟，或者是收入規(guī)模足夠大但成長性比較弱的公司來講，上市反而具有一定的風(fēng)險。

從歷史經(jīng)驗來看，成功上市并在上市后也獲得華爾街資本市場認可的公司在上市時的收入規(guī)模通常是在5000萬至1億美元之間。總體而言，二級市場代表的是一個相對成熟的商業(yè)環(huán)境。對于初創(chuàng)公司而言，IPO是一個階段性的勝利與新的開始；對于風(fēng)險投資人而言，被投企業(yè)的IPO往往是一個收獲的標志。無論是創(chuàng)業(yè)者還是風(fēng)險投資人，研究對標上市公司，發(fā)現(xiàn)并理解有效市場與創(chuàng)新空間是創(chuàng)投實踐的重要功課。

我們試圖在TMT領(lǐng)域盡可能全面的覆蓋所有關(guān)鍵企業(yè)，同時在技術(shù)本身、技術(shù)所構(gòu)成的環(huán)境以及基于技術(shù)環(huán)境所產(chǎn)生的商業(yè)機會之間找到直接關(guān)聯(lián)。

按照這個思路，我們以NASDAQ/納斯達克和NYSE/紐交所具有代表性的科技企業(yè)為主，將市值門檻設(shè)為20億美元以上（這樣在一定程度上減少了大量低市值公司產(chǎn)生的“噪點”），篩選出了120多家科技企業(yè)。

這次研究的范圍集中在消費互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務(wù)軟件與科技領(lǐng)域（但不覆蓋金融技術(shù)、醫(yī)療信息技術(shù)、生物技術(shù)、清潔能源技術(shù)、電信通訊技術(shù)等垂直領(lǐng)域）。這三個領(lǐng)域是典型的信息技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的領(lǐng)域，共同點是業(yè)務(wù)本身不直接建立在某個傳統(tǒng)行業(yè)之上，往往是開創(chuàng)了新行業(yè)的同時顛覆了一些老行業(yè)。

在這張Tech IPO Timeline圖中（統(tǒng)計截止2017年10月），我們把人機信息交互的核心設(shè)備（PC/Mobile）以及由這些設(shè)備作為關(guān)鍵節(jié)點所組成的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)演進作為主線，核心設(shè)備和信息網(wǎng)絡(luò)是基礎(chǔ)，公司則代表了在一波接一波技術(shù)浪潮下所產(chǎn)生的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會。

需要注意的是，僅對“上市”公司進行研究的局限性在于“新趨勢的滯后性”，例如，移動互聯(lián)網(wǎng)時代孕育的一些優(yōu)秀企業(yè)還沒有走到IPO階段登上二級市場的舞臺，包括美國市場的Uber、Airbnb、中國市場的TMD（頭條、美團、滴滴）等等具有移動互聯(lián)網(wǎng)屬性的平臺型公司，小米、大疆等新型硬件消費品公司，Palantir、Waymo等大數(shù)據(jù)/人工智能公司，這些不可忽視的顛覆式創(chuàng)新力量目前還處于二級市場雷達之外。此外，公司從創(chuàng)立到上市的過程本身也造成了一個滯后性，不同行業(yè)通常需要經(jīng)歷3-10年不等的時間。

其中：

社交網(wǎng)絡(luò)最快，平均不到5年

互聯(lián)網(wǎng)平均為6年左右

網(wǎng)絡(luò)/存儲/芯片類的公司平均為8-10年

軟件公司和網(wǎng)絡(luò)安全公司為8年左右

SaaS公司為10年

數(shù)據(jù)分析工具類的公司則需要10年以上

這張圖的主線基本上是從1970年代到2020年近半個世紀的時間軸（不包括1915年上市的IBM），時間軸上下所標注的是信息技術(shù)演進的關(guān)鍵路徑：

時間軸上方標注的是信息化的核心節(jié)點：我們把不同時代下人機交互的核心設(shè)備看作信息化的基本單元，過去經(jīng)歷了從PC到Mobile，未來的核心節(jié)點形態(tài)非常有可能是多元化的AI終端+自動駕駛交通工具

時間軸下方標注的是核心信息節(jié)點所組成的信息網(wǎng)絡(luò)環(huán)境：先后經(jīng)歷了圍繞大型機的信息化時代、圍繞“PC”所組成的Client-Server企業(yè)信息架構(gòu)和Web消費互聯(lián)網(wǎng)時代、經(jīng)過虛擬化技術(shù)發(fā)展后興起的企業(yè)云計算架構(gòu)，以及圍繞“Mobile”組成的Mobile消費互聯(lián)網(wǎng)時代

時間軸之上是對應(yīng)的消費級商業(yè)機會，我們按市值百億美元級的門檻篩選出了有代表性的消費互聯(lián)網(wǎng)巨頭

時間軸之下是對應(yīng)的企業(yè)級商業(yè)機會，自上而下分為半導(dǎo)體芯片硬件、IT基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)級應(yīng)用軟件三個大類別，彩色字塊是關(guān)鍵的細分類別

最上方是自千禧年起的“中國機會”，幾乎全是消費互聯(lián)網(wǎng)公司，不同時期的公司抓住了不同時代的消費機會

所有公司基本按上市年份在時間軸上下排列位置，logo下方數(shù)字分別是上市年份、最近的市值（單位為十億美元，下劃線表示被收購或私有化時的價格）

1970s：大型機時代

上世紀60年代到70年代是IBM大型機的黃金時代，IBM軟硬通殺，那個時代的信息架構(gòu)是基于大型機構(gòu)建的，硬件之上的軟件機會還處于墾荒階段，更不存在消費級機會。大部分軟件公司圍繞大型機做系統(tǒng)級管理工具，例如存儲設(shè)備管理工具，那個時代用的還是磁帶存儲技術(shù)。

1980s：PC

個人電腦在這個年代被正式推向市場，Apple的Macintosh大獲成功，Dell成為傳奇故事，PC之上的操作系統(tǒng)成就了比爾蓋茨，同時也出現(xiàn)了少量的商業(yè)軟件機會。IOE（指IBM的小型機、Oracle的數(shù)據(jù)庫、EMC的存儲設(shè)備）中的O和E就是在這個時代上市的，戲劇性地，阿里巴巴提出的“去IOE”成為今天中國企業(yè)軟件及IT設(shè)備廠商發(fā)展的一個機遇。

1990s-2000：商用軟件普及，PC互聯(lián)成網(wǎng)

90年代是PC普及的開始，PC的發(fā)展帶動了包括微處理器、內(nèi)存在內(nèi)的整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)和存儲設(shè)備領(lǐng)域也不斷有公司上市。

1971年就上市的Intel也是在這期間果斷抓住了PC時代的機遇。PC設(shè)備的普及帶動了商用軟件的發(fā)展，企業(yè)開始采用軟件進行管理，相比上個十年，這個時代的商業(yè)應(yīng)用軟件更為多元化，CRM、HCM、BI、ERP、財務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理等類型的軟件公司紛紛上市。

與此同時，消費互聯(lián)網(wǎng)的機會開始出現(xiàn)，獲取新聞信息、購買商品、差旅出行等成為最先被互聯(lián)網(wǎng)化的需求，形成了互聯(lián)網(wǎng)早期的主要品類：新聞門戶、電子商務(wù)、OTA (Online Travel Agent)。

2000-2010：泡沫破滅后迎來真正的互聯(lián)網(wǎng)時代，“中國機會”登場

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的本質(zhì)是宏觀經(jīng)濟環(huán)境流動性的復(fù)雜影響以及資本市場對新興經(jīng)濟體的不理性。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年后PC滲透率達到頂峰，以Web2.0為代表，互聯(lián)網(wǎng)在這十年間出現(xiàn)了花式的模式創(chuàng)新。

Google通過解決“互聯(lián)網(wǎng)”最核心的問題（在互聯(lián)網(wǎng)如何最有效的獲取信息）從而建立了最佳的互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)商業(yè)模式（關(guān)鍵詞競價排名廣告）。中國機會開始以從美國Copy2China的方式出現(xiàn)，從品類來看，中國互聯(lián)網(wǎng)的早期機會與美國的非常接近：新聞門戶、OTA、搜索/電商/社交（BAT）、游戲。

企業(yè)服務(wù)方面，虛擬化技術(shù)的發(fā)展為云計算打下了基礎(chǔ)，以Salesforce為代表的SaaS模式開始替代私有部署軟件模式。

2010-2015：消費級市場看社交網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)級市場看SaaS

2010年進入了移動時代，移動通訊芯片模組（例如Qualcomm）、低功耗微處理器（例如ARM）等半導(dǎo)體芯片企業(yè)，以及智能手機設(shè)備廠商（例如Apple, Samsung Electronics等）迎來了他們的春天。那時，移動化在消費級領(lǐng)域還沒有跑出上市公司來，美國二級市場在這5年內(nèi)上市的百億級互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是起家于PC互聯(lián)網(wǎng)“連接人”的社交網(wǎng)絡(luò)模式（LinkedIn, Facebook, Twitter）。

中國市場的重點是電商（阿里巴巴、京東等），在各類互聯(lián)網(wǎng)模式悉數(shù)登臺二級市場后（OTA、視頻、媒體、生活分類信息，社交，社交媒體），PC互聯(lián)網(wǎng)時代進入尾聲。

企業(yè)級市場則在SaaS模式集中爆發(fā)，集中在HCM/人力資源管理、CRM (customer support, e-com, marketing automation)、協(xié)同等通用管理工具領(lǐng)域，醫(yī)療和餐飲等大行業(yè)也出現(xiàn)了垂直信息化機會。此外，圍繞“大數(shù)據(jù)”進行分析和管理的工具開始逐步浮出水面。

2015年后：移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算和大數(shù)據(jù)，中國市場看互聯(lián)網(wǎng)金融

在2015年后，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率的增長進入平臺期，類似于PC互聯(lián)網(wǎng)的消費級機會在2015年前后進入尾聲的邏輯，移動互聯(lián)網(wǎng)時代將進入不那么熱鬧的“下半場”，這意味著移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的空間越來越小。

2015-2020年期間，我們將有機會看到移動互聯(lián)網(wǎng)“上半場”的大機會陸續(xù)IPO（例如Uber, Airbnb, 中國的“TMD”等等.）。

企業(yè)級市場，我們還將看到更多基于“云計算”環(huán)境的數(shù)據(jù)分析工具以及有具體行業(yè)應(yīng)用場景的數(shù)據(jù)分析服務(wù)（例如Palantir）IPO。在中國市場，過去幾年在金融監(jiān)管政策放松以及支付技術(shù)普及的驅(qū)動下，互聯(lián)網(wǎng)金融類公司將成為IPO的主流力量，這一波機會的本質(zhì)是消費金融而非移動互聯(lián)網(wǎng)。

未來

在過去半個世紀的Tech IPO Timeline中我們看到，科技商業(yè)世界中最重要的兩類消費級設(shè)備是PC和智能手機，正是這兩類設(shè)備的普及帶來了巨大的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會。

我們也看到新技術(shù)在人類社會中的普及速度越來越快，那么，下一個類似于“智能手機”的殺手級消費設(shè)備是什么？“殺手級消費設(shè)備”是如此之關(guān)鍵，我們曾經(jīng)誤以為下一個是可穿戴設(shè)備并為之興奮了一陣子?，F(xiàn)在我們對AR/VR設(shè)備仍然抱有希望。

我猜想下一個殺手級消費設(shè)備的組合很有可能是“自動駕駛交通工具+多元化的AI終端設(shè)備”。此外，一個呈分布式的信息網(wǎng)絡(luò)很有可能會成為未來的主流形態(tài)，在5G通訊技術(shù)的推動下，萬物互聯(lián)時代就在眼前（IoT/物聯(lián)網(wǎng) + Industrial IoT/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2020年）。

一方面，集中式的云計算會繼續(xù)發(fā)展，另一方面，人工智能軟硬件的發(fā)展會促成多樣化的智能終端局面，智能算力被推到終端，形成終端算力與云端算力結(jié)合的形態(tài)。對比過去大型機時代的集中、PC機時代的分布、云計算時代的集中，正所謂分久必合，合久必分，在集中與分布間輪回。毫無疑問，新的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會將在新的信息網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中誕生。