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近日，隨著海航系公司的接連停牌，海航系債券陷入持續(xù)下跌。海航旗下大新華航空美元債早盤(pán)跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

境內(nèi)債券的表現(xiàn)也不容樂(lè)觀，近幾個(gè)交易日來(lái)，海航系債券連續(xù)走低。海航投資2015年發(fā)行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%，海航控股發(fā)行的“11海航01”收益率也達(dá)到了14.60%。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)上的債務(wù)來(lái)看，海航系的債券總量達(dá)947億元。而境外債券存量更高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，海航及旗下公司海外債券總量達(dá)262億美元，折合人民幣約1676億。

海航債接連下跌

1月22日海航基礎(chǔ)公告稱(chēng)，控股股東海航基礎(chǔ)控股集團(tuán)有限公司正在籌劃涉及公司的重大事項(xiàng)，股票自23日起停牌。至此，海航系控股公司停牌公司已經(jīng)升至6家。

1月23日，海航旗下A股公司仍普遍走弱，東北電氣、海航創(chuàng)新、海航投資等均延續(xù)跌勢(shì)。

與此同時(shí)，海航系債券陷入持續(xù)下跌，近幾個(gè)交易日來(lái)，海航系債券連續(xù)走低。海航投資2015年發(fā)行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%，海航控股發(fā)行的“11海航01”收益率也達(dá)到了14.60%。

安信證券羅云峰、張秋雨等認(rèn)為，密集停牌帶來(lái)海航系旗下公司存續(xù)期債券價(jià)格劇烈波動(dòng)。上市公司密集停牌，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于海航系債券成交迅速做出反應(yīng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于信用債券的交易行為，出現(xiàn)價(jià)格大幅波動(dòng)。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，海航旗下在境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的債券總量達(dá)947億元，其中，海航集團(tuán)、天津航空、美蘭機(jī)場(chǎng)存量債務(wù)居前。

隨著國(guó)內(nèi)發(fā)債利率的持續(xù)上升、海外資金需求增加，近年來(lái)，海航集團(tuán)的融資也在向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。相比于國(guó)內(nèi)銀行間及交易所發(fā)行的債券，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，海航控股及持股公司在海外債券存量更高。

彭博數(shù)據(jù)顯示，海航及旗下公司海外債券總量達(dá)262億美元，折合人民幣約1676億元，發(fā)債主體包括境內(nèi)外注冊(cè)的多家公司。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在這些存量債券中，最主要的債務(wù)人為Park Aerospace Holdings Ltd、海航集團(tuán)、海航國(guó)際、海航資本等。從到期分布來(lái)看，2018年、2019年到期的債券分別將達(dá)到31億和53億美元。

1月23日，海航旗下大新華航空美元債早盤(pán)跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

2017年11月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾將海航的信用評(píng)級(jí)從B+調(diào)降至B，理由是在未來(lái)幾年有大量債務(wù)到期，且其融資成本提高。

事實(shí)上，2017年四季度以來(lái)，海航集團(tuán)在美元債市場(chǎng)發(fā)行的利率開(kāi)始走升，另外，發(fā)行期限也有所縮短，繼海航控股發(fā)行了兩筆1年期以下美元債后，2017年11月3日，海航集團(tuán)發(fā)行了一筆期限為363天期的美元債，發(fā)行利率達(dá)8.875%，利息水平較該公司2017年1月發(fā)行的3年期債券高出近三個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)發(fā)債主體好于境外主體

海航集團(tuán)官網(wǎng)顯示，目前其業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)涵蓋科技（海航科技）、旅游（海航旅游）、金融（海航資本）、不動(dòng)產(chǎn)（海航實(shí)業(yè)）、物流（海航物流）、現(xiàn)代金融（海航創(chuàng)新金融）六大業(yè)務(wù)板塊，總資產(chǎn)高達(dá)1.6萬(wàn)億元，其中境外總資產(chǎn)超過(guò)3300億元。

中信證券固收研究員呂品在報(bào)告中分析到，海航系公司不同板塊資質(zhì)不同，應(yīng)該區(qū)別核心現(xiàn)金流公司與其他公司，實(shí)業(yè)公司與控股平臺(tái)。

呂品認(rèn)為，在發(fā)債企業(yè)中，航空板塊業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)較好，尤其是上市公司體系內(nèi)，既有核心資產(chǎn)又有實(shí)體業(yè)務(wù)，資質(zhì)較金融類(lèi)公司健康。如航空運(yùn)輸公司海航控股及其子公司天津航空、祥鵬航空，以及機(jī)場(chǎng)公司美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)，其資產(chǎn)負(fù)債率基本能夠控制在60%以?xún)?nèi)，經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流狀況也要要優(yōu)于其他金融類(lèi)公司。

除此，實(shí)業(yè)公司與控股平臺(tái)也應(yīng)區(qū)分來(lái)看。以大新華航空為例，公司有3家子公司，包括2家全資子公同American Aviation LDO、大新華航空(香港)和1家控股子公司海航控股。大新華航空資產(chǎn)和收入主要來(lái)自于子公司并表所得，其核心為海航控股，若將海航控股數(shù)據(jù)剝離，剩余主體經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)一般，目前存續(xù)債券也僅有PPN與私募債品種。

海航集團(tuán)不斷擴(kuò)展海外版圖，進(jìn)行海外并購(gòu)，這也是投資者關(guān)心的主要風(fēng)險(xiǎn)。此前，標(biāo)普下調(diào)海航信用評(píng)級(jí)等負(fù)面消息等更是加劇了投資者對(duì)公司資金鏈方面的擔(dān)憂(yōu)。不過(guò)，呂品認(rèn)為，對(duì)于海航系公司而言，境內(nèi)發(fā)債主體好于境外主體，境外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境內(nèi)主體的傳導(dǎo)有限。

*本文來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)，作者：佘慶琪，石尚惠，原標(biāo)題：《“海航系”債券陷入持續(xù)下跌 境內(nèi)外存量近2600億》。