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2017年7月11日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱(chēng)：陜西旅游，股票代碼：870432.OC）發(fā)布關(guān)于報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料的提示性公告。公告顯示，陜西旅游于2017年7月11日向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)陜西監(jiān)管局報(bào)送了上市輔導(dǎo)備案材料。并且陜西證監(jiān)局于當(dāng)日正式受理了上述輔導(dǎo)備案材料，目前陜西旅游正在接受華菁證券有限公司的上市輔導(dǎo)。

1、陜西旅游沖A具備的條件：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)

據(jù)公開(kāi)信息顯示，陜西旅游于2017年1月16日以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式正式掛牌新三板，距今尚不足半年時(shí)間。而此次，陜西旅游之所以申請(qǐng)IPO，據(jù)筆者分析來(lái)看，主要是其在財(cái)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)收方面達(dá)到了沖A的標(biāo)準(zhǔn)。

陜西旅游2016年年報(bào)顯示，陜西旅游2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.55億元，同比增長(zhǎng)4.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)6.15%。

其中的旅游索道及客運(yùn)分成收入主要來(lái)自子公司陜西太華旅游索道公路有限公司，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.77億元，凈利潤(rùn)為1.1億元；其中的旅游演藝主要來(lái)自長(zhǎng)大型實(shí)景歷史舞劇《長(zhǎng)恨歌》的演出，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21億元，凈利潤(rùn)為4417.52萬(wàn)元。上述2家子公司在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收3.95億元，營(yíng)業(yè)收入占總體營(yíng)收的87.47%。

據(jù)執(zhí)惠了解，陜西旅游旗下有5個(gè)子（含控股）公司，分別為：陜西省旅游設(shè)計(jì)院股份有限公司100%股權(quán)，太華索道51%的股權(quán)、長(zhǎng)恨歌演藝100%的股權(quán)、唐樂(lè)宮100%的股權(quán)和景區(qū)管理公司100%的股權(quán)。陜西旅游經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也由單一的旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)及管理業(yè)務(wù)，拓展至旅游索道及客運(yùn)、旅游演藝、旅游餐飲、旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)及管理業(yè)務(wù)，因此，據(jù)此來(lái)看，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，陜西旅游似乎不存在國(guó)家風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票不能進(jìn)入營(yíng)收的問(wèn)題。

2、資本運(yùn)作或是導(dǎo)致此次陜西旅游沖A的根本原因

從陜西旅游《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》中獲悉，陜西旅游的股東主要有4部分組成，分別為陜旅集團(tuán)持股47.59%，中信夾層持股比例45.10%，陜旅股份持股6.69%，隴海集團(tuán)持股0.62%，其中除中信夾層外，其余三家均為國(guó)有法人性質(zhì)，陜旅集團(tuán)的實(shí)際控制人為陜西省國(guó)資委。

值得注意的是，中信夾層有近40家不同性質(zhì)的的合伙人和普通合伙人，其中中信夾層的基金管理人為中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中信產(chǎn)業(yè)基金”），中信產(chǎn)業(yè)基金為中信夾層的有限合伙人，出資比例9.7847%。

據(jù)筆者與業(yè)內(nèi)不愿透露署名的人士那里獲悉，此次陜西旅游沖刺IPO，或與中信夾層有較密切的聯(lián)系，背后的資本運(yùn)作極有可能涉及到中信夾層的退出；當(dāng)然，也有可能是因?yàn)槿A僑城入駐西安參與地方國(guó)企與央企的改革有某些關(guān)聯(lián)。

3、陜西旅游沖刺IPO，剝離駿途網(wǎng)不良資產(chǎn)？

據(jù)筆者了解，與陜西旅游同屬于陜旅集團(tuán)的駿途網(wǎng)（839202.OC）在2016年9月9日掛牌新三板，掛牌時(shí)間不足一年之后，即在2017年5月30日成為第二批進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。據(jù)執(zhí)惠了解，駿途網(wǎng)成立于2014年，是一家西北地區(qū)領(lǐng)先的區(qū)域旅游電子商務(wù)平臺(tái)，以目的地旅游服務(wù)為核心，通過(guò)自有網(wǎng)站直營(yíng)及全國(guó)性 OTA、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、旅行社等渠道分銷(xiāo)的方式，向本地及全國(guó)游客提供包括景區(qū)電子門(mén)票、酒店預(yù)訂、周邊游等旅游度假產(chǎn)品的在線(xiàn)預(yù)訂與線(xiàn)下服務(wù)。

根據(jù)駿途網(wǎng)2014年到2016年，連續(xù)3年的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，其對(duì)區(qū)域整合的能力在增強(qiáng)；但是在凈利潤(rùn)方面顯得稍微不足。駿途網(wǎng)因符合進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）在營(yíng)收方面的要求而成功入圍創(chuàng)新層。

陜旅集團(tuán)擁有近40家公司，此次申請(qǐng)沖A的陜西旅游屬于其旗下的子公司，同樣駿途網(wǎng)屬于其旗下陜西駿景旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司的子公司。陜旅集團(tuán)將陜西旅游和駿途網(wǎng)分開(kāi)掛牌新三板，主要出于兩方面的原因，一方面是出于當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)（政府）業(yè)績(jī)層面的考慮，另一方面也不可避免的涉及到剝離不良資產(chǎn)的目的。由于駿途網(wǎng)持續(xù)處于虧損狀況，若是合并一起沖A必然會(huì)影響到其市值，當(dāng)然也可能存在兩方的股東層面一定程度的阻礙。

目前來(lái)看，旅游企業(yè)上市存在較大的問(wèn)題，主要是以門(mén)票為主營(yíng)業(yè)務(wù)主的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能存在較大的困難。但是從陜西旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，已基本轉(zhuǎn)換成與門(mén)票關(guān)系尚處于模糊的索道、客運(yùn)和演藝方面。

另外，新鼎資本董事長(zhǎng)張弛對(duì)此次陜西旅游申請(qǐng)IPO表示：向本地監(jiān)管局申請(qǐng)上市輔導(dǎo)門(mén)檻很低，基本所有新三板企業(yè)都可以進(jìn)行上市輔導(dǎo)，陜西旅游掛牌新三板半年后接受上市輔導(dǎo)，一方面可能的確想要沖刺IPO，另一方面也可能只是造勢(shì)以提升股價(jià)。。

* 本文作者梁國(guó)慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！